克雷西 杰西卡 发自 凹非寺量子位 | 公众号 QbitAI融亿操盘
这这这……这招股书一披露，不是里里外外都在讲OpenAI和美国大模型巨兽们的泡沫之大吗？
刚刚，上海大模型独角兽MiniMax，正式通过港交所聆讯，吹响了IPO冲刺号角。
历数MiniMax的过往经历，这家大模型独角兽在市场当中一骑绝尘，也绝非偶然——
更早之前，这家公司在资本市场的融资能力同样一流，成立四年间，已吸引米哈游、巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG和正大集团等知名机构投资站台，累计融资已超15亿美元。
但直到招股书披露，更重要的资本吸引力原因才完全明确——
不仅因为全模态能力全球领先，更关键的是，累计花费只用了5亿美元，不到OpenAI的1%。
所以，MiniMax到底都做了些什么？
MiniMax是谁？
如果用MiniMax给自己的定位来说，这是一家全球化的通用人工智能（AGI）科技公司。
全球化不难理解，MiniMax的服务已经覆盖了全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比达70%，公司人才也有30%拥有海外背景。
AGI，则是MiniMax的终极探索目标。
具体实现上，MiniMax将可扩展性（Scalability）视为通往AGI的核心驱动力。
Scaling的确是许多AGI探索者奉为圭臬的行动指南，具体到MiniMax，他们的路线又有什么不同之处呢？
这个问题可以从技术、产品和商业化三个维度窥探一二。
技术层面，MiniMax是少数自成立起就投入全模态模型研发的大模型公司之一。
对此，MiniMax创始人闫俊杰曾在与罗永浩的对谈当中给出了这样的解释：
我们觉得真正的AGI，一定要支持多模态的输入、多模态的输出，只是这件事实在太难了，三年多以前，我们刚开始做的时候，创业的时候，那个时候其实完全没有技术路线，我们的想法就是每个模态至少先走通，到了时机合适的时候就可以再起来整合。
时过境迁，现实成功证明了MiniMax选择的这种模式不是广种薄收，而是多个模态齐头并进——技术迭代密集，关键技术突破频率高，是MiniMax留给业界的一大印象。
先说我们最常接触的文本。
今年6月，MiniMax发布并开源了M1模型，四个月后，M2也闪亮登场
MiniMax M2发布期间，在Artificial Analysis榜单刷新了国产文本模型最高成绩——全球前五，开源第一
而且专为智能体和编程而生，编程能力和Agent表现出众，同时经济高效，推理速度是Claude 3.5 Sonnet的两倍，API价格却只有8%
这个成绩不是花拳绣腿，从市场反应上看，开发者们用实际行动选择了MiniMax M2——
在知名模型聚合平台OpenRouter上，MiniMax M2其日消耗量最高跻身全球前三，成为该平台上最受欢迎的中国大模型之一。
再来看语音，2023年起， MiniMax推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，2024年，推出升级版本Speech 02，综合性能位列第一。
截至目前，MiniMax语音模型已经迭代到2.6版本，支持40+种语言，帮助用户生成了累计超过2.2亿小时（约2.5万年）的语音。
就连支撑ChatGPT高级语音模式的LiveKit，也是选择了MiniMax Speech作为底层技术引擎，同时该模型也受到了智能玩具、智能眼镜等新物种的青睐。
声音除了有语音之外，还包括音乐，MiniMax的音乐模型Music 2.0，也被誉为AI界的“全能制作人”。
它支持生成长达5分钟、包含主歌副歌完整结构的专业级歌曲，拥有极高的人声拟真度和精细的编曲控制。
还有更复杂的视频。
MiniMax视频模型Hailuo支持文生视频、图生视频、主体参考、首尾帧等功能，在VBench和Video Arena等国际榜单第三方独立测试结果中综合排名位于第一梯队。
而且性价比依旧超高，再次刷新了全球视频模型效果成本纪录。
海螺AI已成为全球领先的AI视频生成平台融亿操盘，截至目前已帮助全球用户创作超5.9亿视频。
技术和商业化之间，产品是为桥梁，MiniMax采用了“模型即产品”的模式，同时面向BC两端获客，建立了以订阅服务与云端API为核心的高质量可持续收入矩阵
但在这一环节，核心逻辑不是模型的性能指标，而是能够解决具体问题。
海螺AI和MiniMax Audio就是“模型即产品”的典型代表
前者提供了导演级的AI视频生产力，只需简单的描述就能将创意变成精彩的视频；后者则让用户在文字转语音中可真正实现了“所需即所得”
在此之外，MiniMax还积极拥抱智能体热潮，推出了国内首款全栈通用智能体MiniMax Agent，以及支持用户自由创造和分享AI Agent的交互平台星野（Talkie）。
再来看B端，MiniMax开放平台是MiniMax旗下的B端业务，简单说就是销售API，前面提到过的所有模型，都能在MiniMax开放平台上找到对应的API服务。
该平台日均处理超万亿Token请求，已累计面向来自超过100个国家及地区的企业客户和开发者提供服务。
另外，还有多家海内外知名应用平台和开源项目同时接入了MiniMax M2。
从技术和产品上看，MiniMax在其押注的不同模态上的确都取得了一些成绩。
技术驱动、服务用户和国际化，也成为了MiniMax刻进DNA当中的三个基本原则。
那么，这样的成果和路径选择，又给MiniMax带来了怎样的财务业绩呢？
MiniMax财务业绩如何？
首先，从营收角度去切入这家公司的业绩：
MiniMax从2023年开始进行商业化，营收已达到346万美元，2024年直接飙升到3052万美元，同比暴涨了782.2%
2025年前9个月，公司的营收额再度大涨175%，达到5344万美元，已经远远超越了去年全年的水平
截至今年9月30日，公司C端收入同比增长了181%，B端收入同比增长了160%。
从市场维度拆解收入来源，会发现有超70%的收入来自海外——这意味着MiniMax已成为国际化收入最高的中国大模型公司。
再从渠道维度拆解收入，MiniMax的收入又以订阅和云端API为主要来源，也就是基本以现有商业模式为主，属于持续产生的、可预测的长期现金流入，即可持续性收入
对大模型公司来说，收入的“可持续性”比规模更重要。
由此体现在利润层面，MiniMax的核心盈利能力正在增强。
MiniMax的毛利率从2023年的-24.7%，快速转正到2024年的12.2%，今年前9个月继续提升至23.3%
以今年前9个月的数据为例进行拆解，公司C端和B端的毛利率分别为4.7%和69.4%。
B端毛利显著较高，且明显高于行业平均水平，是由于公司早早进行全球化布局，并受益于可持续的云端API调用制商业模式。
如果不计入星野的影响，公司整体毛利率已近乎50%
在费用层面，研发依然是一家大模型公司的重中之重。
但最需要关注的并不只是简单的投入金额，而是足够的投入是否能更多转化为实质，也就是研发效率是否够高。
拿大模型公司最核心的训练相关的云计算服务开支举例：
直观上看是训练成本的金额在持续提升，2022年、2023年、2024年及2025年前九个月分别为415万美元、4723万美元、1.4亿美元和1.42亿美元。
但随着投入加码，技术推动产品用户增长、业务扩张以及收入规模爆发，公司就能保持相对更低的成本，产出更高的效率。
就像MiniMax往期训练相关的云计算服务开支占收入的比例，已从2023年的超过1365%，优化到今年前9个月的266.5%。
而和其他多数大模型公司一样的是，MiniMax目前仍处于亏损中，透过更贴近真实运营水平的经调整净亏损来看：
2022年、2023年和2024年，公司经调整净亏损分别为1215万美元、8907万美元和2.44亿美元；今年前9个月，MiniMax的经调整净亏损为1.86亿美元。
我们结合公司的营收增速去衡量，从2023年到2024年，再到今年前9个月，营收增速分别高达782%和175%，远远高于经调整净亏损上涨的幅度，净亏损率迅速下降。
这也意味着公司的商业模式已经跑通，业务也已步入了高质量、规模化的扩张轨道。
更不必说，MiniMax背后还有相当充裕的“现金弹药库”做后盾——
截至2025年9月30日，公司的现金储备合计为11.02亿美元（包括现金及等价物和理财产品）。
以公司目前的现金消耗率来看，即便没有IPO募资，账上的现金也足够支持正常运营53个月以上。
这不仅仅是因为公司运营效率高，当然也离不开公司背后站队的一众投资人。
MiniMax有怎样一支队伍？
MiniMax成立于2022年，放在大模型公司里算得上年轻。
别看成立至今，满打满算只有近4年，但公司背后的投资队伍已是众星云集，其中不乏顶尖资本。
其中既有米哈游、阿里、、小红书、小米、金山、PCG和正大集团这样的战略投资人，亦包括高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等知名投资机构，累计融资金融超15亿美元（折合人民币约106亿元）。
一旦成功上市，MiniMax将成为从成立到完成IPO用时最短的公司。
那么是怎样一支团队带领MiniMax，能在短期内吸引大批顶尖投资者、撑起这样的估值呢？
事实上，作为中国的AGI独角兽代表，MiniMax的创始团队拥有极其浓厚的“商汤基因”。
创始人兼CEO闫俊杰，在创立MiniMax之前，就是商汤科技的副总裁，同时也担任商汤科技研究院副院长和智慧城市事业群首席技术官。
他是商汤早期的关键技术人物之一，负责搭建了商汤深引以为傲的深度学习工具链和底层算法体系。
除了闫俊杰本人，MiniMax的早期核心团队中也汇聚了多位具有AI落地经验的技术人才。
早期联合创始人周彧聪（商汤算法团队原负责人）和贠烨祎（商汤CEO办公室原战略负责人）均曾在AI1.0时代历经实战，这种人才构成的连贯性使得MiniMax在成立之初就具备了成熟的工程化落地能力和算法研究体系。
这种“AI基因”对MiniMax最显著的影响，就在于其虽然年轻，却拥有准确的技术路径选择与极高的执行效率。
公司不仅自身年轻，还有一支年轻的队伍——全员385人，平均年龄29岁（95后），董事平均年龄也只有32岁。
385名员工中，研发人员占比高达73.8%
因为年轻，所以热忱，对自己的工作保持热爱，就是团队年轻化的优势，对此，闫俊杰曾经对罗永浩这样坦言：
我觉得我们整个团队其实属于这种比较纯粹，大家真的是热爱这个东西，我们自认为大家都很草根，也没啥背景，我们就是在比较踏实地往前来做。
当然这种“年轻”不仅体现在年龄，还体现在MiniMax高效的管理和运行模式。
MiniMax的组织架构高度扁平化，在CEO之下设立的职级不超过三层，实现了管理效率的指数级缩放。
并且作为一家AI独角兽，AI已经深入到MiniMax日常工作的底层方式，其超过80%的代码是由AI完成的，闫俊杰甚至将公司当中用到的AI称为实习生：
其实我们内部也在不停在用自己的模型，我们内部叫它“实习生”——一个名为AI的实习生，它可以看我们内部的各种各样的代码库、线上的一些环境。比如说有时候线上出了点问题，飞书里面跟它聊几句，它就可以来改一些线上代码，让我们review，review完就可以直接上线了。
这并不是为了“省事”，而是对工作方式的一次彻底重构。
这种重构带来的高效直接体现为了经济效益，公司累计融资15亿美元，现金储备超11亿美元，从公司成立至今年9月，MiniMax累计花费约5亿美元。
可能你对这个金额没有概念，我们可以拿OpenAI来对比——
OpenAI花了400亿至550亿美元达到的布局，而MiniMax仅仅用了不到1%的钱，就做成了全模态全球领先的公司。
只能说，相比OpenAI和其他玩家，MiniMax的效率和ROI，真的太高了。
招股书传送门：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107986/documents/sehk25122100269_c.pdf
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